箱板紙投資機(jī)會(huì)尚未結(jié)束

　　此輪箱板紙周期可分為四個(gè)階段：第一階段：行業(yè)底部復(fù)蘇，龍頭初提價(jià)：造紙行業(yè)經(jīng)過(guò)12-15年下滑期，過(guò)剩產(chǎn)能得以消化，部分中小企業(yè)倒逼退出市場(chǎng)，行業(yè)結(jié)構(gòu)得到逐步改善，16年初龍頭紙企開(kāi)工率提高，紙品初提價(jià)，行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。第二階段：成本提升，企業(yè)盈利承壓：16年9月開(kāi)始，進(jìn)口、國(guó)產(chǎn)廢紙、動(dòng)力煤、運(yùn)輸費(fèi)用走高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加，期間企業(yè)噸凈利水平下降，造紙板塊估值回調(diào)。第三階段：箱板紙進(jìn)入快速提價(jià)周期：受成本上升、環(huán)保等影響，16年11月至17年春節(jié)前，箱板紙價(jià)格快速提升，企業(yè)盈利水平大幅增加。第四階段：進(jìn)入淡季，紙價(jià)回落：紙價(jià)前期漲幅過(guò)高，春節(jié)后淡季開(kāi)始回落，行業(yè)基本面恢復(fù)穩(wěn)定。

　　旺季到來(lái)，我們預(yù)計(jì)包裝紙進(jìn)入第五階段上升期：箱板紙價(jià)格4月觸底回升，一方面是成本端廢紙價(jià)格上漲，企業(yè)生產(chǎn)壓力提升，另一方面由于前期箱板紙價(jià)格漲幅過(guò)大，行業(yè)出現(xiàn)恐慌性搶貨現(xiàn)象，導(dǎo)致春節(jié)后淡季價(jià)格迅速回落，目前行業(yè)處于正常的運(yùn)作狀態(tài)，紙企盈利能力跌回原點(diǎn)，下游客戶庫(kù)存得以消化，價(jià)格回升是正?，F(xiàn)象，我們認(rèn)為箱板紙行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入旺季，下半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相較上半年更為頻繁，加之環(huán)保因素的推動(dòng)，行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，從而催動(dòng)龍頭股價(jià)回升，我們預(yù)計(jì)第五階段的投資機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　環(huán)保趨嚴(yán)下，龍頭集中度不斷提升：CR3集中度從09年25.48%至16年的48.24%，行業(yè)集中度不斷提升，隨著環(huán)保政策越來(lái)越嚴(yán)格，執(zhí)行力度越來(lái)越強(qiáng)，7月1日后無(wú)排污許可證的企業(yè)面臨停產(chǎn)壓力，行業(yè)龍頭集中度將會(huì)繼續(xù)提升，龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)愈發(fā)顯現(xiàn)，議價(jià)能力將得到持續(xù)體現(xiàn)。

　　隨著前期行業(yè)恐慌性囤庫(kù)存周期結(jié)束，行業(yè)恢復(fù)理性，4月份價(jià)格在底部出現(xiàn)反彈。下半年箱板紙行業(yè)進(jìn)入旺季，產(chǎn)品價(jià)格有望再提升，價(jià)格的提升是催化造紙板塊估值的主要因素，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，箱板紙行業(yè)關(guān)注產(chǎn)能規(guī)模有優(yōu)勢(shì)、管理質(zhì)地優(yōu)異的龍頭紙企。